IPO雷达丨铜博科技再冲港股：营收稳步增长、最大客户独占五成以上；盈利如坐过山车、政府补贴功不可没

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  博科技曾两度筹备A股创业板上市。2021年及2023年先后与海通证券、订立辅导协议并提交辅导备案。2024年5月，为拓展全球业务版图、对接海外资本平台，企业决定转战港股并自愿终止A股辅导。其首次递交的港股招股书于2026年7月28日失效，本次为再次递表。

  招股书显示，铜博科技是一家中国电解铜箔解决方案提供商，专注于高性能电解铜箔的设计、研发、生产和销售，产品大致上可以分为锂电池铜箔和电子电路铜箔两大类。根据弗若斯特沙利文的资料，2025年按销量计，公司是全球第十大电解铜箔生产商，市场占有率约2.3%。

  从最新财务数据分析来看，铜博科技的营收增长势头迅猛。2023年、2024年、2025年及截至2026年6月30日止六个月，公司收入分别约为31.63亿元、32.12亿元、42.12亿元及34.03亿元。2025年营收同比增长31.2%，2026年上半年营收较2025年同期大增88.8%。

  不过，利润端的波动幅度远超营收。2023年、2024年、2025年及2026年上半年，公司期内溢利及全面收益总额分别为6305.7万元、2058万元、9383.4万元及1.65亿元。2024年净利润同比暴跌67.4%，2025年则同比大增355.9%，2026年上半年更是较2025年同期暴涨1141.9%。公司毛利率同样坐上了过山车：2023年为6.7%，2024年因市场供过于求骤降至3.1%，2025年回升至5.7%，2026年上半年进一步攀升至8.1%。

  铜博科技采用行业通用的“铜价+固定加工费”定价模式，核心原材料阴极铜成本占总生产所带来的成本常年超82%。在这种模式下，公司毛利主要由加工费推动，而加工费受市场供需状况直接影响。

  2024年铜箔市场出现暂时性供应过剩，导致公司加工费下降，铜箔毛利率由2023年的8.0%骤降至2024年的3.8%。这直接拖累整体毛利率从6.7%跌至3.1%。2025年以来，随着储能及动力电池领域需求强劲复苏，加之公司高性能锂电池铜箔产品销量占比持续提升，毛利率触底反弹。高性能铜箔产品的销售占总收入的比例从2023年的7.6%飙升至2026年上半年的78.5%。

  电路铜箔业务同样经历了从亏损到盈利的转折。该业务2023年及2024年连续录得负毛利，2025年实现扭亏为盈，2026年上半年毛利率进一步升至6.2%。公司正战略性聚焦于AI及高性能算力相关的RTF及HVLP等高端电路铜箔产品。

  铜博科技能够持续盈利，政府补助及补贴功不可没。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司另外的收入及收益净额中的政府补助及补贴分别为5710.7万元、1.09亿元和2741.7万元。同期公司除税前溢利分别为7320.2万元、2135.0万元和4409.8万元。

  这些政府补助最重要的包含先进制造业增值税加计抵减、电费补贴、研发项目补贴等，大多为一次性发放，由地方政府酌情决定。公司坦言，政府救助存在不确定性，若未来无法持续获得同等水平的补助，财务情况将受到重大不利影响。

  2024年、2025年及截至2026年6月30日止六个月，公司经营活动产生的现金流量净额分别是-7.15亿元、-4.16亿元及-9.35亿元。公司解释称，这源于其业务性质——以现金购买铜材，而销售产品后从部分客户收取银行承兑汇票。根据弗若斯特沙利文的资料，铜箔制造商产生净现金流出合乎行业惯例。

  然而，持续的经营性现金流出叠加快速扩产带来的资本开支，使公司负债率持续攀升。报告期各期，公司负债比率从115.7%升至158.1%，再升至172.7%。公司坦言，若未来经营活动现金流量持续为负，可能对流动资金和财务情况造成重大不利影响。

  2023年、2024年、2025年及2026年上半年，铜博科技五大客户分别占同期总收入的85.8%、87.3%、83.1%及82.4%。其中，单一最大客户（客户A）分别占同期总收入的48.5%、62.2%、58.8%及54.9%。客户A自2020年起为公司的战略合作伙伴，并于2022年通过私募股权基金成为战略股东。

  公司解释称，客户A已连续多年位居全球最大生产商之列，2025年市场占有率达43.4%。对于锂电池铜箔供应商而言，与客户A开展大量交易是必然选择。但如此高的客户集中度意味着，一旦主要客户因行业周期、战略调整等原因减少采购，公司营收将面临大幅度地下跌的风险。

  除了上述财务风险，公司在招股书中还披露了多项经营风险：业务及财务表现受电解铜箔行业周期性变化影响；激烈的价格竞争可能对盈利能力造成重大不利影响；研发活动成果具有不确定性；若未能取得或及时续期各项牌照、许可，可能没办法维持业务运营。

  此外，公司面临国际贸易焦灼的事态加剧的地理政治学风险。截至2026年6月30日，公司贸易应收款项及应收票据达16.96亿元，若无法及时收回，将对流动资金造成压力。