从百万到40万钨价“过山车”背后谁在获利？

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  钨价的“疯狂行情”虽然暂时退潮，但故事还没结束。国内供给约束并未明显缓解，下游需求则持续分化。

  钨是一种不可再生的稀缺资源，具有高密度、高熔点、高耐磨性、高电导率、高硬度等物理性质，因而具有广泛而重要的应用场景，与国防军工、工业制造、高端装备等战略性领域密切联系，被称为“工业牙齿”，是现代国民经济重要的基础材料和战略资源。基于其稀缺性及重要战略用途，全球主要经济体将钨纳入“关键矿产清单”，中国明确限制钨精矿开采及钨原料出口。

  受供应端收紧（开采指标下降、出口管制）及海外战略需求提升推动，钨价近年一路攀升，到今年3月16日冲至年内高点104.8万元/吨，较年初近乎翻倍。

  上海钢联钨行业分析师吕彦楠告诉贝壳财经记者，2025年钨价上行，源于国内开采总量管控收缩供给、出口管制抬升战略溢价，叠加硬质合金、半导体钨需求稳健，资金炒作放大涨幅。2026年一季度冲高至历史高点后快速回调，贸易商集中获利兑现，下游畏高、仅刚需采购并主动去库存，投机买盘退潮带来价格修正。

  “当前65%黑钨精矿约41万元/标吨，较年内高点近乎腰斩，但仍高于2025年启动前水平，处于历史高位。本轮属于高位周期性调整，中长期供需逻辑未反转，开采配额约束、新矿投产周期长的供给刚性不变。”吕彦楠表示。

  在原材料价格持续上涨的拉动下，多家钨产业链企业获得业绩兑现。国内四家主要企业上半年营业收入几乎均实现翻倍，净利润的增幅则更加显著。其中（002842.SZ）上半年营业收入26.33亿元，同比增长182.85%；归母净利润4.82亿元，同比增幅达到2522.4%。

  称，公司作为国内主要钨制品及钨材制造商，上半年产品销量平稳，主要营业产品受益于钨价上涨带来营收增长，原材料价格的上涨向下游产品的传导较为顺畅，为业绩增长提供重要支撑。

  五矿证券的研报选取了16家钨产业链企业作为样本，指出在本轮原材料价格快速上涨带来的顺价传导背景下，2026年上半年行业呈现涨价去库，低价原材料与低价库存实现高位变现，行业企业经营业绩呈现明显量价齐升的现象。16家样本公司合计实现营业总收入763.2亿元，同比增长89.2%；合计归母净利润87.9亿元，同比增长232.8%，利润增速约为收入增速的2.6倍。

  证券部工作人员9月15日向财经记者表示，目前钨整体供需还是处于偏紧状态，公司也会及时依据市场情况做调价，当前主要需求来自国内高端制造、等领域。

  对于后续价格趋势，该工作人员表示，暂时不好判断，当下价格属于较为平稳的阶段，不过下半年属于行业旺季，届时可能会有一些需求释放。

  “钨作为战略性小金属，其价格首先仍由供需基本面决定。”9月15日，证券部工作人员告诉贝壳财经记者，目前全球钨资源大多分布在在中国，整体供需处于紧平衡状态，这构成了影响价格的核心因素。但与一般商品不同，钨资源还受到开采总量控制、配额等政策调控，因此价格并非完全由市场供需决定。与此同时，钨的下游应用涉及硬质合金等多个竞争充分的领域，终端市场景气度、供需变化等因素也会促进影响价格。因此，对钨价走势不能简单依据单一因素判断，供给、需求、政策以及下游市场变化都会共同作用于价格。

  吕彦楠和记者说，近年来国内钨精矿供给持续趋紧。钨矿实行保护性开采，开采指标逐年压降，中小矿山不断出清；与此同时，主力矿山资源品位下降，优质黑钨减少、白钨占比提升，选矿成本抬升，存量矿山增产能力有限。此外，新增大型钨矿项目较为稀缺，采矿权、环评等审批周期较长，短期内难以形成明显的新增供给。

  从需求端看，2025年以来钨需求呈现传统领域稳步增长、新兴领域提供增量的格局。吕彦楠表示，硬质合金整体受制造业回暖带动，刀具需求阶段性复苏，但在钨价处于高位的情况下，下游企业仍以刚需采购为主。

  相比之下，光伏钨丝成为当前较为突出的新增需求来源。随着硅片薄片化推进，钨丝对传统碳钢线的替代持续加强。此外，航空航天、等领域的高纯钨需求也保持增长，但由于整体体量比较小，对钨消费的拉动仍有限。吕彦楠认为，目前光伏钨丝是较为核心的新增需求来源，半导体六氟化钨、PCB钻针等领域贡献小幅增量，而传统刀具、航空航天需求更多体现为周期性修复。