天然堂港股IPO：老牌国货的荣光与焦虑

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  9月29日，国货美妆公司天然堂正式提交上市请求，华泰世界与瑞银集团一起担任联席保荐人。

  2023年6月，天然堂曾请求A股主板上市，但在2024年3月自动撤回了IPO请求。

  作为一家建立近25年的老品牌。天然堂是一位根底厚实、家底深沉的“老牌优等生”。与一些新国货品牌比较，品牌国民度和线下途径是其优势。

  但是，近年来，天然堂正面临着“中年危机”，公司增加不及首要竞争对手，还存在过度依靠单一品牌，线下收入萎缩等问题。

  2001年，郑春颖创建伽蓝集团，即天然堂的前身。现在，天然堂已建立近25年，并经过前期“你原本就很美”的广告语和广泛的线下铺货，建立了极高的国民知名度。

  招股书显现，2024年以销售额核算，天然堂位列国内国货化妆品集团第三，且自2013年至2024年的12年间，一直稳居国货化妆品品牌前两名。

  2023年头，郑春颖曾提出“既要、又要、还要”的方针，既要营收增加，又要赢利大幅度增加，还要高质量增加，并提出了年收入18%的增加方针。

  但是，曩昔3年，天然堂并未达到这个方针，净赢利居然还呈现了“过山车式”动摇。

  收入方面，2022年至2024年，天然堂收入分别是42.9亿元、44.4亿、46.0亿，年复合增加率7.2%。2025年上半年，公司收入24.5亿，同比增加6.4%。

  赢利方面，陈述期内，天然堂毛利率继续提高，2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率分别是66.5%、67.8%、69.4%、70.1%，这表明公司有较强的产品定价才能及本钱控制才能。

  2022年到2024年，天然堂归母净赢利分别为1.47亿、3.02亿、1.90亿。其间，2024年公司净赢利同比下滑37.1%。

  2025年上半年，公司归母纯赢利是1.91亿，同比增加7.3%，呈现了阶段修正。

  以曩昔3年的成绩来看，天然堂并未完成郑春颖提出的“既要、又要、还要”开展方针，这或与公司单一品牌依靠有关。

  现在，天然堂旗下共有5大品牌，分别为天然堂、珀芙研、美素、春夏及己出。其间，天然堂品牌包括护肤、个护、男人护理、彩妆等多个品类，珀芙研、美素、春夏主打护肤产品，己出专心于儿童及婴儿护理范畴。

  收入结构方面，天然堂以护肤类产品为主。2024年护肤收入40.29亿元，占比87.6%；彩妆约为3.89 亿元，占比4.0%；个护收入1.73 亿元，占比3.8%；其他品类（含男人、婴童等）占比小。

  2022年至2024年，主品牌收入占比由94.6%提高至95.6%。2025年上半年，天然堂品牌收入23.23亿元，占比94.9%。

  这既表现旗舰品牌的量级，也代表着集中度危险。天然堂这种“单腿走路”的结构危险极高，一旦主品牌增加乏力或品牌形象受损，整个集团将陷入困境。

  2025年上半年，珀莱雅品牌收入占比74.27%，同比下滑超5个百分点，美妆品牌彩棠收入占比同比增加1.51个百分点，升至13.17%。

  同期，上美股份韩束品牌收入占比81.4%，同比下降2.2个百分点，第二大品牌一页收入占比同比增加5个百分点，升至9.6%。

  尽管珀莱雅、上美股份也存在单一品牌收入占比过高的状况，但与天然堂比较，这两家公司也在培育新品牌，打造“第二增加曲线”。

  本次IPO，天然堂便计划将部分募资额用于丰厚多品牌矩阵。从收入来看，天然堂多品牌孵化尚在前期，作用要进一步调查。

  近年来，美妆护肤商场是“大单品”的全国。在国货护肤范畴，天然堂的首要竞争对手则是珀莱雅。

  营销层面，此公司成功抓住了年青花了钱的人“早C晚A”、“精简护肤”、“科学抗衰”等概念的寻求，让品牌形象更具科技感和现代感。2024年珀莱雅收入已打破百亿元，2025年上半年收入增速达68.8%。

  尽管天然堂也有小紫瓶等明星产品，但未能构成相似珀莱雅那样继续、高效的爆品打造。比较之下，公司产品更新迭代和商场引爆才能略胜一筹。

  途径方面，尽管两家公司都以线上收入为主，但与珀莱雅比较，天然堂更重视野年上半年，线个百分点。

  对应的是，近年来公司线年末，公司副总裁李敏表明，“天然堂不只不会抛弃线下阵地，还会加大投入。”

  依据揭露材料，天然堂掩盖4万+线下网点，与屈臣氏、娇兰佳人、吉米庄等连锁协作。

  2025年，天然堂在部分标杆购物中心开设自营旗舰店。7月，公司在深圳设首家旗舰店，还有三家旗舰店将于下半年在上海、武汉及重庆连续开业。

  天然堂多年运营的线下网络是其重要财物，这为品牌供给了线上途径不能够比较的展现、体会和深度服务才能，是许多纯线上品牌所不具备的。

  怎么使用线下途径优势，打造新的线下零售形式，这也是天然堂接下来几年的要害亮点。